山推股分(000680) 公司公布2025年一季报，功绩表示妥当： 2025Q1公司完成营收33.01亿元，同比+2.86%；归母净利润2.73亿元，同比+13.63%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+28.93%。 2025Q1公司完成毛利率19.2%，同比-0.3pct，归母净利率8.3%，同比+0.8pct；时期用度率10.2%，同比-1.1pct，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离变更+0.3pct/+0.01pct/-1.2pct/-0.2pct。 营业构造更趋多元，计谋产物转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高品格、高附加值产物转型晋级，新产物均匀开辟周期大幅收缩，新品数目快速增加。滑移装载机、发掘装载机等一批新型产物连续问世，大马力推土机、矿用发掘机、刚性矿卡等一批高端产物前后胜利试制，极大丰硕公司高端产物线年公司全资收买山重修机，整合单方的渠道与品牌，增强公司营业完好性；按照收买时的功绩许诺，山重修机24~26年完成的扣非归母净利润许诺别离不低于8,621.31万元、12,590.50万元及16,740.89万元，累计不低于37,952.71万元，2024年山重修机功绩许诺逾额完成，实践完成1.98亿元，后续无望连续增厚公司功绩。 团体优良资本有用整合，构成完好高效消费系统： 经由过程对差别奇迹部+子公司的专业化合作，公司构成了一套完美的消费系统，可以阐扬出范围经济劣势；同时公司是山东重工团体旗下子公司，在团体壮大的本钱、手艺、人材撑持和渠道协同撑持下操纵团体黄金财产链构成明显合作劣势。 董事长发起回购公司股分，彰显久远开展自信心： 2025年4月董事长发起公司经由过程集合竞价买卖方法回购部门公司股票，并在将来相宜机会用于股权鼓励或员工持股方案等，经由过程自有资金或自筹资金回购股分的资金总额不低于群众币1.5亿元（含本数），不超越群众币3亿元（含本数），充实彰显公司久远开展自信心，不变及提拔公司代价。 红利猜测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13.7、15.7、18.3亿元，对应PE估值别离为9.6、8.3、7.1倍，连续看好并保持公司“买入”评级。风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原质料价钱颠簸的风险，公司国际市场运营风险等。

　　山推股分(000680) 投资要点 变乱：2025年4月29日，公司公布2025年一季报。 归母净利润同比+14%。受益于基建需求不变，主停业务表示妥当2025Q1公司完成停业支出33.0亿元，同比+2.9%，归母净利润2.7亿元，同比+13.6%；完成扣非归母净利润2.7亿元，同比+28.9%。分营业来看，受益于海内基建投资连结韧性，公司推土机营业贩卖妥当，工程机器中心零部件配套才能连续加强，鞭策公司功绩范围连续提拔。公司作为海内推土机龙头，市占率稳居行业抢先，新产物线如发掘机、装载机等规划连续促进，市场所作力逐渐提拔，支持公司团体运营连结妥当增加。 团体用度掌握优良，红利才能连续提拔 2025年Q1公司毛利率为19.2%，同比+2.1pct，贩卖净利率为8.3%，同比+1.5pct，红利才能连续改进。我们以为次要受益于公司产物构造连续优化，中心产物如推土机与工程机器零部件红利才能改进，动员团体毛利率上行。同时，跟着降本步伐逐渐落地，制作环节服从有所提拔，鞭策毛利率稳中有升。用度端来看，2025Q1公司时期用度率为10.2%，同比+0.8pct，贩卖/办理/研发/财政用度率别离为4.3%/2.9%/3.2%/-0.2%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，团体用度掌握优良。瞻望将来，陪伴公司高毛利产物占比提拔与外洋市场连续拓展，红利质量无望进一步加强。 山重修机表示亮眼，股分回购+股权鼓励激起内糊口力 2024年12月12日，公司通告山重修机100%股权交割完成，我们以为山重修机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道和山东重工壮大的团体协同劣势，成为公司新增加点。详细来看，公司操纵山东重工团体黄金财产链合作劣势，完成动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本同享，增进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司中心合作力。2024年山重修机完成净利润2.0亿元，功绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通告拟经由过程集合竞价停止股分回购，回购股分金额为1.5-3.0亿元，且回购股分将局部用于股权鼓励方案或施行员工持股方案。我们以为，此次股分回购方案旨在激起公司内糊口力，加强投资者自信心，彰显公司持久开展自信心。 红利猜测与投资评级：我们保持公司2025-2027年归母净利润猜测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE别离为10/9/7倍，保持“买入”评级。 风险提醒：国老手业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

　　山推股分(000680) 变乱：公司公布2024年报，2024年完成停业支出142.19亿元，同比增加25.12%，完成归母净利润11.02亿元，同比增加40.72%。公司同时公布2024年利润分派预案，拟向部分股东每10股派发明金盈余0.6元（含税）。 支出妥当增加，产物构造优化。24年公司产物构造优化较着，体如今（1）外洋支出占比提拔：24年公司外洋支出74.11亿元（占比57.41%），同比+26.08%，中东、东南亚及非洲市场奉献明显。公司重构“9+2”环球营销收集，新增外洋经销商23家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，前置配件库笼盖率提拔至85%，效劳呼应服从行业抢先。（2）高端化打破：DH80推土机、SE1500/2000矿用发掘机、TEH160/260矿卡等高端机型量产，LE系列纯电装载机获市场承认，智能推土机、压路机及聪慧施工平台落地，差同化合作力凸显。（3）完美推土机+发掘机双主业格式：2024年完成对山重修机100%股权收买，山重修机24年停业支出33.51亿元、净利润1.97亿元。公司2025年运营目的为完成停业支出157亿元，此中外洋支出90亿元。 红利才能提拔，应收账款上升。2024年公司毛利率20.55%，同比提拔1.61pct，次要系产物构造优化动员。贩卖用度率同比+0.69pct，次要因外洋市场拓展投入，办理用度率同比-0.59pct，范围效应闪现。研发用度5.42亿元，重点投向新能源、智能化及中心零部件，电控变速箱等枢纽手艺完成量产。2024年底公司应收账款47.11亿元，同比+32.3%（23年按追溯调解后口径），回款有待优化。 红利猜测与投资倡议。估计2025年-2027年公司停业支出别离为157.21亿元、175.22亿元、194.25亿元，归母净利润别离为13.20亿元、16.04亿元、18.96亿元，对应EPS别离为0.88元、1.07元、1.26元。初次笼盖赐与“买入”评级，6个月目的价11.44元，相称于2025年13倍静态市盈率。 风险提醒。原质料价钱上涨风险，汇率颠簸风险，应收账款上升风险，外洋市场拓展不顺风险。

　　山推股分(000680) 公司公布2024年年报，功绩表示优良！ 2024年公司完成支出142.19亿元，同比+25.12%；此中海内、外洋支出同比别离+29.39%、+26.08%，外洋出口支出到达主停业务支出占比的57.41%，外洋支出构造多极共振，抗风险才能明显加强，公司25年运营目的外洋支出90亿元，同比+20%以上。 2024年公司完成归母净利润11.02亿元，同比+40.72%，扣非归母净利润9.87亿元，同比+40.54%。红利才能向上提拔，2024年公司贩卖毛利率、净利率别离为20.05%、7.77%，同比+1.61pct、+0.48pct；此中国表里毛利率别离为10.76%、27.35%，同比+0.51pct、+0.49pct。 用度管控才能提拔，2024年公司时期用度率10.8%，同比-0.7pct，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为4.2%、3.1%、3.8%、-0.3%，同比变革+0.7pct、-0.6pct、-0.5pct、-0.3pct。 营业构造更趋多元，计谋产物转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高品格、高附加值产物转型晋级，新产物均匀开辟周期大幅收缩，新品数目快速增加。滑移装载机、发掘装载机等一批新型产物连续问世，大马力推土机、矿用发掘机、刚性矿卡等一批高端产物前后胜利试制，极大丰硕公司高端产物线年公司全资收买山重修机，整合单方的渠道与品牌，增强公司营业完好性；按照收买时的功绩许诺，山重修机24~26年完成的扣非归母净利润许诺别离不低于8,621.31万元、12,590.50万元及16,740.89万元，累计不低于37,952.71万元，2024年山重修机功绩许诺逾额完成，实践完成1.98亿元，后续无望连续增厚公司功绩。 团体优良资本有用整合，构成完好高效消费系统： 经由过程对差别奇迹部+子公司的专业化合作，公司构成了一套完美的消费系统，可以阐扬出范围经济劣势；同时公司是山东重工团体旗下子公司，在团体壮大的本钱、手艺、人材撑持和渠道协同撑持下操纵团体黄金财产链构成明显合作劣势。 董事长发起回购公司股分，彰显久远开展自信心： 2025年4月董事长发起公司经由过程集合竞价买卖方法回购部门公司股票，并在将来相宜机会用于股权鼓励或员工持股方案等，经由过程自有资金或自筹资金回购股分的资金总额不低于群众币1.5亿元（含本数），不超越群众币3亿元（含本数），充实彰显公司久远开展自信心，不变及提拔公司代价。 红利猜测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13.7、15.7、18.3亿元（25-26前值为12.3、14.0亿元；看好公司推挖产物连续奉献功绩增量，因而上调公司功绩预期），对应估值别离为10.1、8.7、7.5倍，连续看好并保持公司“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原质料价钱颠簸的风险，公司国际市场运营风险等。

　　山推股分(000680) 公司宣布2024年年报，2024年公司完成营收142.19亿元，同比+25.12%，完成归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；完成扣非后归母净利润9.87亿元，同比+40.54%。公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发掘机营业的胜利注入，无望进一步翻开生长空间，保持公司“买入”评级。 支持评级的要点 国表里需求共振，公司24年获得亮眼功绩。公司2024年完成营收142.19亿元，同比+25.12%；完成归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；扣非归母净利润9.87亿元，同比+42.51%，公司功绩完成高速增加，表现公司强阿尔法属性。分市场来看，外洋完成营收74.11亿元，同比+26.08%，总支出占比到达52.1%，海内完成营收54.97亿元，同比+29.39%，国表里需求共振均完成较快增加。 红利才能连续提拔，运营质量连续向好。2024年公司团体毛利率为20.05%，同比+1.61pct（追溯调解前口径），我们以为次要是因为山重修机并表影响及公司产物构造优化而至；净利率为7.77%，同比+0.48pct（追溯调解前口径）。用度率方面，24年公司时期用度率为10.77%，同比-0.69pct（追溯调解前口径），公司降本增效功效明显。现金流方面，24年运营性现金流净额5.15亿元，同比+36.70%，现金流完成大幅改进，运营质量连续向好。 收买山重修机打造挖机第二生长曲线，回购股分彰显开展自信心。2024年公司完成了山重修机的整合事情，经由过程本次整合，公司工程机器主机营业板块的运营范围进一步扩展，将来公司的发掘机营业无望依托推土机等产物贩卖渠道及山东重工团体平台劣势和供给链劣势，打形成为公司的第二生长曲线年山重修机完成停业支出33.51亿元，净利润1.97亿元。别的，2025年4月22日，公司公布通告称拟利用自有资金或自筹资金以集合竞价方法回购公司股分，回购股分金额为1.5-3.0亿元，回购的公司股分将在将来相宜机会将局部用于股权鼓励方案或施行员工持股方案我们以为本次的股分回购充实表现了公司办理层关于将来持久开展的自信心。 估值 我们估计公司2025-2027年停业支出为158.63/180.72/211.50亿元，归母净利润13.74/16.28/20.04亿元，EPS为0.92/1.08/1.34元，对应PE为10.3/8.7/7.0倍，公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发力发掘机营业，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 评级面对的次要风险 海内工程机器需求回暖不及预期；外洋市场拓展不及预期；行业合作加重的风险；国际商业政策的风险。

　　山推股分(000680) 变乱形貌 公司公布2024年年度陈述，2024年完成营收142.19亿元，同增25.12%；完成归母净利润11.02亿元，同增40.72%；完成扣非归母净利润9.87亿元，同增40.54%。 变乱点评 支出、功绩完成快速增加，红利才能连续改进。公司主停业务毛利率同比提拔0.39pct至20.28%，此中海内片区毛利率同比提拔0.51pct至10.76%，外洋片区毛利率同比提拔0.49pct至27.35%。用度率方面，2024年公司时期用度率同减1.74pct至10.77%，此中贩卖用度率同增0.81pct至4.16%；办理用度率同减0.89pct至3.11%；财政用度率同减0.55pct至-0.31%；研发用度率同减1.1pct至3.81%。 海内推土机行业领军企业，完成山重修机注入，挖机无望连续提拔市占率。公司为海内推土机行业的领军企业，产物在温馨性、智能化、操控性、产物不变性等方面均处于海内抢先及国际先辈程度。公司依托山东重工团体，不竭强化资本与营业协同，2024年完成山重修机注入、整合事情，后续无望连续提拔市占率，打造新增加曲线。 重视新能源手艺、产物研发，合作力连续提拔。2024年，公司新品数目快速增加，DH80大马力推土机，SE1500、SE2000矿用发掘机，TEH160、TEH260刚性矿卡等一批高端产物前后胜利试制，极大丰硕了高端产物线。同时，公司在新能源产物整机婚配手艺、整机总成智能掌握手艺、整机及枢纽零部件热办理手艺及整机牢靠性与宁静办理手艺研讨完成了手艺打破，完成了电控变速箱枢纽手艺研讨和大马力推土构造键手艺，完成了整机量产使用。 连续拓展外洋市场，抗风险才能较着提拔。公司重构了“9+2”外洋营销收集，体系促进外乡化运营探究；外洋营销、手艺、团体范围扩展；进一步拓展家外洋经销商，目的市场笼盖率进一步扩展；外洋前置配件愈加丰硕，效劳保证才能更强，运营根本盘不竭稳定，为出口营业连续增加缔造了底子前提。2024年，公司外洋出口支出到达主停业务支出的57.41%，且单一市场影响较着削弱，抗风险才能明显加强。 红利猜测与估值 估计公司2025-2027年营收别离为158.76、175.59、192.52亿元，同比增速别离为11.65%、10.60%、9.64%；归母净利润别离为13.15、15.54、18.14亿元，同比增速别离为19.28%、18.16%、16.76%。公司2025-2027年功绩对应PE估值别离为10.70、9.06、7.76，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒： 外洋开辟不及预期风险；市场所作加重风险。

　　山推股分(000680) 投资要点 变乱：2025年4月22日，公司公布2024年功绩陈述，超市场预期。 归母净利润同比+41%超市场预期，国表里均无望连结快速增加 2024年公司完成停业支出142.2亿元，同比+25.1%，完成归母净利润11.0亿元，同比+40.7%，超市场预期。单Q4来看，公司完成停业支出43.8亿元，同比+14.3%，归母净利润4.3亿元，同比+52.5%。分地区来看，2024年公司完成海内支出55.0亿元，同比+29.4%，表示大幅优于行业。公司是海内推土机龙头，市占率超越60%，推土机营业跟着海内工程机器周期向上开端筑底上升；别的公司新产物如发掘机、装载机等产物“黄金内核”劣势凸起，市占率稳步提拔。2024年公司外洋支出74.1亿元，同比+26.1%，公司连续增强外洋品牌力建立，大马力推土机外洋产物合作力较强，在非洲、印尼等市场承认度高。背背景重团体外洋渠道劣势，公司出口支出无望连续完成较快增加。分产物来看，①2024年工程机器主机营业完成支出97.6亿元，同比+26.6%；②2024年工程机器配件及其他营业完成支出31.5亿元，同比+30.2%。 降本控费结果明显，红利才能连续提拔 2024年公司贩卖毛利率为20.1%，同比+1.6pct。分地区来看，2024年公司海内毛利率10.8%，同比+0.5pct，外洋毛利率27.4%，同比+0.5%，外洋毛利率较海内高16.6pct，为公司利润次要滥觞。国表里毛利率提拔次要系公司依托团体“黄金内核”劣势，降本结果明显。2024年公司贩卖净利率为7.8%，同比+0.5pct。用度端来看，2024年公司时期用度率为10.77%，同比-0.69pct，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为4.2%/3.1%/3.8/-0.3%，同比+0.7/-0.6/-0.5/-0.3pct，公司经由过程物流用度、工序外包、刀具同等一管控招标，制作用度、办理用度大幅低落。瞻望将来，我们以为跟着公司支出体量扩展、范围劣势凸显，同时依托团体内资本劣势连续促进降本控费，红利才能无望连续提拔。 山重修机表示亮眼，股分回购+股权鼓励激起内糊口力 2024年12月12日，公司通告山重修机100%股权交割完成，我们以为山重修机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道和山东重工壮大的团体协同劣势，成为公司新增加点。详细来看，公司操纵山东重工团体黄金财产链合作劣势，完成动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本同享，增进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司中心合作力。2024年山重修机完成净利润2.0亿元，功绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通告拟经由过程集合竞价停止股分回购，回购股分金额为1.5-3.0亿元，且回购股分将局部用于股权鼓励方案或施行员工持股方案。我们以为，此次股分回购方案旨在激起公司内糊口力，加强投资者自信心，彰显公司持久开展自信心。 红利猜测与投资评级：我们根本保持公司2025年归母净利润猜测为13.86亿元（原值为13.86亿元），上调2026年归母净利润猜测至15.96亿元（原值为15.37亿元），新增2027年归母净利润猜测为18.48亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8倍，保持“买入”评级。 风险提醒：国老手业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

　　山推股分(000680) 功绩简评 2025年4月22日，公司公布24年年报，24年公司完成支出142.19亿元，同比+25.12%；完成归母净利润11.02亿元，同比+40.72%。整年功绩超市场预期。此中单Q4完成支出43.8亿元、同比+14.27%，归母净利润4.28亿元，同比+52.46%。 运营阐发 外洋市场支出连结增加，24年外洋支出占比超越55%，动员团体功绩开释。按照通告，24年公司外洋支出为74.11亿元（同比+26.08%），外洋支出占比到达52.12%。从毛利率来看金年会金字招牌信誉至上登录网站，24年公司外洋市场毛利率到达27.35%，同比+3.30pcts，外洋市场已成为公司支出、利润的主要增加动力。 红利才能连续提拔，降本增效动员功绩增加。公司产物构造连续优化，2024年公司团体毛利率达20.05%，同比+1.61pcts。团体范围效应闪现，2024年时期用度率为10.77%，同比-1.74pcts。公司主动展开“质量、立异、降本”办理提拔举动，降本控费效果明显。 回购发起彰显持久增加自信心。公司董事长发起以自有或自筹资金经由过程集合竞价方法回购1.5-3亿元，目的在将来合合时机用于股权鼓励、员工持股方案等，彰显办理层对公司持久功绩增加的自信心。 资产质量向好，周转服从、ROE程度较着。按照通告，24年公司ROE（加权）为16.94%，同比+2.27pcts；从应收账款周转服从来看，24年公司应收账款周转天数102.64天，同比削减4.8天；公司团体资产质量有所提拔。 红利猜测、估值与评级 我们估计2024-2026年公司停业支出为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X，保持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加重风险、大马力产物贩卖不及预期、商业磨擦及汇率颠簸风险、限售股解禁风险。

　　山推股分(000680) 变乱一：12月18日，公司公布《关于变动董事长、总司理、董事及补选特地委员会委员的通告》，推举李士振师长教师为公司董事长，并聘用张民师长教师为公司总司理，任期至本届董事会任期届满。 变乱二：12月12日，公司公布《关于收买山重修机有限公司100%股权交割完成的通告》截大公告表露日，山重修机100%股权的过户、章程订正及相干工商变动注销手续已完成成为山推股分全资子公司。 公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司指导层完成交代、外洋市场的连续开辟，和发掘机营业的胜利注入，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 支持评级的要点 完成指导层交代，新指导层具有丰硕的机器制作企业办理经历。12月18日晚，公司发作严重人事情动，刘会胜师长教师因年齿缘故原由，辞去公司董事长、董事等职务，告退后不再担当公司任何职务，并同时推举李士振师长教师为公司董事长，聘用张民师长教师为公司总司理。按照公司通告，新任董事长李士振师长教师，1981年诞生，已经任职于潍柴动力、中国重汽、山重修机等公司，新任总司理张民师长教师，1972年诞生，1995年7月参加山推股分，历任山推（德州）工程机器董事长、山推股分副董事长、山重修机副董事长等职务。重新任指导层的经验来看，均具有丰硕的机器制作企业消费、运营、采购、综合办理、营销经历，新任办理层具丰年轻化的趋向，公司开展无望进一步提速。 山重修机完成股权交割，挖机第二生长曲线日晚，公司公布通告山重修机有限公司100%股权交割完成，公司向山重工程付出完成了股权收买价款的95%，即17.49亿元，盈余5%股权收买价款将于审计机构出具过渡期审计陈述后付出并完成了山重修机的办理权交代。至此，公司持有山重修机100%股权，其成为公司全资子公司。短时间来看，经由过程收买山重修机将较着增厚上市公司EPS；持久来看，经由过程本次买卖，山推股分的工程机器主机营业板块的运营范围将进一步扩展，有助于上市公司进一步拓展支出滥觞，分离团体运营风险，放大营业劣势，实在进步上市公司的合作力，打造第二生长曲线。 估值 思索到山重修机完成股权交割，我们上调公司红利猜测，估计公司2024-2026年停业支出为143.67/168.13/189.21亿元，归母净利润10.97/14.22/16.82亿元，EPS为0.73/0.95/1.12元，对应PE为13.1/10.1/8.5倍，公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司指导层完成交代、外洋市场的连续开辟，和发掘机营业的胜利注入，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 评级面对的次要风险 海内工程机器需求回暖不及预期的风险；外洋市场拓展不及预期；行业合作加重的风险。

　　公司初次笼盖陈述：土方机器王者返来，两重曲线) 海内土方机器龙头，两重曲线助力起飞，初次笼盖赐与“买入”评级 公司是海内土方机器龙头，主停业务涵盖土方机器（推土机、发掘机等）及相干配件营业等。2023年公司环球推土机份额仅10%、发掘机份额不敷1%，市场潜力大。公司背背景东重工“黄金内核”，外洋拓展加快。2024H1公司营收/归母净利润别离65.2/4.1亿元，同比高增34%/38%。公司大型推土机、发掘机营业均处于“从1到10”放量期，我们估计2024-2026年归母净利润为9.5/12.4/15.0亿元，对应PE别离为16.5/12.6/10.4倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 推土机：大马力产物出口高速增加，主机厂迎量利齐升 环球支流金属矿本钱开支高景气，催生大马力推土机需求。2023年我国大马力推土机（P＞235.36kw）出口954台，同比增加73%。公司在海内、环球推土机市场份额别离为65%、19%，特别在大马力推土机合作力抢先，受益大马力推土机出口高增。2023年公司大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力推土机29.1%。跟着公司大马力推土机环球份额提拔，推土机板块迎量利齐升。 发掘机：得挖机者得全国，第二曲线无望再造山推 公司经由过程减资退出小松，消除竞业限定，重启示掘机营业，经由过程采购山重修机发掘机停止贸易商业协作。公司经由过程市场化采购山重修机发掘机停止外洋贩卖，发掘机营业快速增加，2022年山重修机发掘机环球份额仅1%，相对公司体量而言，发掘机市场潜力大、增加空间宽广。 连续整合优良资本，激活企业开展动能 公司屡次停止股权构造调解，经由过程整合伙本，优化营业构造及办理服从。从产物构造看，发掘机及大马力推土机属于高毛利产物，跟着公司产物构造优化，红利才能具有提拔空间。横历来看，公司毛利率在行业中相对较低，存在较大提拔空间。公司连续停止办理优化，叠加产物构造优化，红利才能无望连续提拔。 风险提醒：行业周期大幅颠簸、外洋市场拓展不及预期、大马力产物贩卖不及预期、国际商业磨擦与汇率颠簸、行业合作加重。

　　山推股分(000680) 投资要点 海内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，开释利润弹性 山推股分前身建立于1952年，引进小松推土机手艺弥补海内空缺，背背景东重工团体，依托团体的供给链战争台劣势成为推土机龙头，海内市占率60%+、环球市占率20%，在大马力推土机范畴海内手艺第1、环球抢先。2020年以来公司呼应国度召唤深化变革，履行多品类、国际化计谋，从单一品类公司逐步拓展为推土机、发掘机、装载机、压路机等多品类工程机器供给商，从扎根海内到放眼外洋，功绩完成快速增加：（1）支出端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，此中出口支出同期CAGR为68%，奉献次要支出增量；（2）利润端：得益于高毛利的外洋支出占比提拔，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，贩卖毛利率从13.7%提拔至18.4%，贩卖净利率从1.5%提拔至7.3%，红利才能大幅提拔。公司当前外洋规划处于起步阶段，我们以为将来公司在新兴市场和在西欧等高端市场市占率仍有较大提拔空间，和公司在新品类的开辟较为顺遂，跟着构造优化、连续降本控费，公司利润弹性仍无望持续开释。 出海明显提拔红利才能，短时间看新兴市场采矿，持久看高端市场打破 推土机是环球工程机器范畴最有代表性的产物，但因为下流使用较为单一，推土机市场空间相对较小。按照测算，2022年海内推土机市场约20亿元，环球推土机市场约225亿元，外洋市场空间更大且红利更强，国表里支出构造改进无望动员公司红利才能明显提拔。我们以为公司外洋生长逻辑明晰，生长空间大：（1）短时间来看，中资企业对外矿业投资连续提拔，动员海内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，市场范围和红利才能随之提拔；（2）持久来看，跟着国产大马力推土机于实践工况内不竭考证迭代，我们看好产物力提拔带来的高端市场替换空间。公司背背景重团体，产物和渠道合作劣势凸起，外洋支出及利润无望连续增加。 平台化延长发掘机、装载机等品类，第二生长曲线无望快速兴起 为进一步拓展市场空间，公司平台化延长发掘机、装载机等营业，第二生长曲线年公司与小松消除竞业限定、2024年谋划山重修机资产注入，2024Q1-Q3山重修机发掘机海内市占率4%，公司无望借助推土机渠道快速扩大国表里市场；（2）装载机：2020年开端规划，今朝曾经笼盖3-8吨支流型号，并鼎力拓展电动装载机市场，2024H1公司电动装载机市占率到达12%，跟着电动化浸透率提拔，毛利率无望进一步提拔；（3）配件：公司具有完美的发掘机、装载机等产物的配件体系，配件是公司主要支出滥觞，支出占比不变在30%阁下，跟着公司主机营业扩大，后市场配件营业无望大范围放量，红利才能无望随之提拔。 红利猜测与投资评级：我们猜测公司2024-2026年归母净利润别离为10.6/13.9/15.4亿元，同比别离+38.5%/+30.8%/10.9%，当前市值对应PE别离为15/12/11倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：外洋合作加重，政策促进不及预期，海内需求不及预期，外洋需求不及预期

　　资产注入计划加快落地，挖机第二生长曲线日晚，公司公布《关于拟收买山重修机有限公司100%股权暨联系关系买卖的通告》，拟付出现金购置临沂山重工程持有的山重修机100%股权，买卖价钱为18.41亿元。买卖完成后，山重修机将成为公司的全资子公司。公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发掘机营业的注入，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 支持评级的要点 海内优良挖机消费商，分立剥离债权轻装上阵。山重修机建立于1999年，是集研发、消费、贩卖于一体的专业液压发掘机制作商，产物谱系齐备，笼盖1.2吨-125吨各型号序列，今朝具有临沂、济宁两个消费基地，具有2万台发掘机的消费才能，2024年1-9月海内市占率约为4.03%。2023年12月，山重修机分立为山重修机和山重工程，而且将部门债权分立至山重工程，经由过程本次分立剥离债权的行动，抛弃汗青负担，山重修机的资产质量得到明显提拔。停止9月30日，山重修机资产总额30.25亿元，净资产7.39亿元，2024年1-9月份完成停业支出24.3亿元，归母净利润0.75亿元。 山重修机功绩无望稳步提拔，纯现金收买较着增厚上市公司EPS。一方面，在发掘机国表里市场需求逐渐规复提拔的布景下，公司估计山重修机支出和净利润稳步提拔；另外一方面经由过程剥离债权负担，施行有用计谋转型，叠加产物构造的主动调解，山重修机的红利才能得到提拔。因为本次买卖为纯现金收买，不存在股权的稀释，按照通告中的备考测算表，2024年1-9月份山推股分EPS将由0.45元/股提拔至0.48元/股。经由过程本次买卖，山推股分的工程机器主机营业板块的运营范围将进一步扩展，有助于上市公司进一步拓展支出滥觞分离团体运营风险，放大营业劣势，实在进步上市公司的合作力，打造第二生长曲线。 功绩许诺将来三年功绩增加，团体高度正视供给包管。为了庇护山推股分及其股东出格是中小投资者长处，本次买卖设置了功绩许诺及抵偿摆设，山重工程关于交割完成后三个年度（2024年1月1日至2026年12月31日），山重修机完成的扣非归母净利润许诺别离不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元，该净利润许诺数与本次收益法评价成果接纳的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润分歧。假如将来三年累计净利润未达目的或发作减值，山重工程将停止现金抵偿或回购上市公司所持标的公司股权，并由重工团体供给包管和资金撑持。 团体做制止同业合作许诺，后续资本整合无望提速。本次股权收买完成后，山推股分将与山东重工团体部属的雷沃工程机器、潍柴青岛在发掘机营业层面存在同业合作情况，因而重工团体许诺在5年内采纳包罗但不限于营业调解、资产重组等步伐，处理该同业合作成绩。别的，重工团体之前就针对山推股分与雷沃工程机器的装载机营业的同业合作状况做出过许诺，在2026年1月26日之前处理装载机的同业合作状况。我们以为本次资产注入计划的加快落地，表清楚明了重工团体在优化财产规划和资产构造上的主动立场，后续资本整合无望进一步提速。 估值 不思索资产注入的影响，我们估计公司2024-2026年停业支出为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.1/10.7/9.4倍，公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发掘机营业的注入，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 评级面对的次要风险 海内工程机器需求回暖不及预期的风险；外洋市场拓展不及预期；行业合作加重的风险；资产注入进度不及预期的风险。

　　山推股分(000680) 公司宣布2024年三季报，2024年前三季度公司完成营收98.36亿元，同比增加30.64%，完成归母净利润6.74亿元，同比增加34.16%，完成扣非后归母净利润6.62亿元，同比增加42.51%；单季度来看，2024年三季度公司完成营收33.28亿元，同比增加24.85%，完成归母净利润2.56亿元，同比增加27.64%，完成扣非后归母净利润2.52亿元，同比增加25.41%。公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发力发掘机营业，无望进一步翻开生长空间，保持公司“买入”评级。 支持评级的要点 三季度公司经停业绩亮眼，功绩连续高增表现公司强阿尔法属性。公司2024年前三季度完成营收98.36亿元，同比+30.64%，前三季度营收范围靠近客岁整年程度；完成归母净利润6.74亿元，同比+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元，同比+42.51%，剔除税盾影响的利润总额7.87亿元，同比+49.01%；单三季度完成营收33.28亿元，同比+24.85%，归母净利润2.56亿元，同比+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元，同比+25.41%。公司功绩连续高增，表现公司强阿尔法属性。 降本增效明显净利率有所提拔，运营质量连续向好现金流大幅改进。2024年前三季度公司团体毛利率为16.70%，同比-1.35pct，我们以为次要是因为毛利率较低的发掘机支出增速较快、支出占比提拔而至；净利率6.89%，同比+0.17pct，在毛利率降落及税盾的影响下，公司净利率仍有所提拔，降本增效功效明显。用度率方面，24年前三季度时期用度率为8.75%，同比-2.20pct。现金流方面，前三季度公司运营性现金流净额4.79亿元，客岁同期为-0.89亿元，同比大增640.50%；单三季度运营性现金流净额2.49亿元，客岁同期为-0.04亿元，现金流完成大幅改进，运营质量连续向好。 坚决外洋开展计谋出口连续放量，发力挖机无望打造第二生长曲线年以来，公司持续坚决施行外洋开展计谋，主动规划外洋渠道，在迪拜、比利时、乌兹等地成立子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区外洋经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲地区经销商占比有所提拔，地区构造更加公道，有用提拔了目的市场的笼盖率，2024年上半年完成公司完成外洋营收36.25亿元，同比44.41%，支出占比超越50%，持续连结快速增加态势。将来跟着公司进一步增强非洲、美洲等市场的开辟力度，将为公司外洋营业增长新的增加动力。别的，公司公布通告称启动了谋划收买联系关系方山重修机有限公司股权事件，将来山推股分的发掘机营业无望依托推土机等产物贩卖渠道及山东重工团体平台劣势和供给链劣势，打形成为公司的第二生长曲线。 估值 我们估计公司2024-2026年停业支出为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.8/11.3/9.9倍，公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司外洋市场的连续开辟，和发力发掘机营业，无望进一步翻开生长空间，保持买入评级。 评级面对的次要风险 海内工程机器需求回暖不及预期的风险；外洋市场拓展不及预期；行业合作加重的风险。

　　山推股分(000680) 公司公布三季报，功绩表示优良！ 24Q1-3： 支出98.36亿元、yoy+30.64%，归母净利润6.74亿元、yoy+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元、yoy+42.51%。毛利率/净利率别离为16.7%、6.89%，同比别离-1.35pct、+0.17pct。 时期用度率8.7%、yoy-2.2pct，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为3.2、2.5、2.9、0.1%，同比别离-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct，财政用度次要系汇兑收益削减。 24Q3： 支出33.28亿元、yoy+24.85%，归母净利润2.56亿元、yoy+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元、yoy+25.41%。毛利率/净利率别离为16.44%、7.72%，同比别离-2.44pct、+0.17pct。 时期用度率9.2%、yoy-2.4pct，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为3.5、2.7、2.1、0.7%，同比别离+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct。 抢抓出口机缘，深耕外洋市场： 公司新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区外洋经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲地区经销商占比有所提拔，地区构造更加公道，有用提拔目的市场笼盖率。 团体优良资本有用整合，构成完好高效消费系统： 经由过程对差别奇迹部+子公司的专业化合作，公司构成了一套完美的消费系统，可以阐扬出范围经济劣势；同时公司是山东重工团体旗下子公司，在团体壮大的本钱、手艺、人材撑持和渠道协同撑持下操纵团体黄金财产链构成明显合作劣势。 2021年减资退出持有的小松山推工程机器有限公司30%的股权，并消除与其在发掘机方面的竞业和谈，又于2022年全资控股德工机器进戎服载机等产物，后续挖、装产物也无望构成公司第二增加极。 红利猜测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为9.5、12.3、14.0亿元（前值为9.5、11.5、13.7亿元；看好公司推挖产物连续奉献功绩增量，调高超后年功绩预期），对应估值别离为15.3、11.8、10.3倍，连续看好并保持公司“买入”评级。 风险提醒：宏观政策调解及国际场面地步不不变风险，汇率风险，原质料价钱颠簸的风险，公司国际化停顿不及预期等。

　　山推股分(000680) 公司2024年10月30日公布24年三季报，完成停业支出98.36亿元，同比增加30.64%；完成归母净利润6.74亿元，同比增加34.16%。此中3Q24完成停业支出33.28亿元，同比增加24.85%，环比增加-3.22%；完成归母净利润2.56亿元，同比增加27.64%，环比增加21.21%，功绩契合我们预期。 运营阐发 外洋市场支出高速增加，24H1外洋支出占比超越55%。按照通告，24H1公司外洋支出为36.25亿元（同比+44.41%），外洋支出占比到达55.69%（同比+4.08pcts）。从毛利润奉献来看，24H1公司外洋市场毛利润奉献到达72.97%，同比+3.01pcts，外洋市场已成为公司支出、利润的主要增加动力。按照通告，公司规划外洋子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区外洋经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲地区经销商占比有所提拔，外洋地区构造更加多元化。 发力大马力推土机高端产物，红利才能稳中有升。我们以为高附加值产物占比提拔、外洋占比提拔是公司利润率提拔的持久驱动力；1）高附加值产物连续放量：按照通告，公司借助资本劣势，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型，连续促进大马力推土机贩卖；高附加值产物放量助力公司利润率提拔；2）外洋支出占比提拔：按照通告，24H1公司外洋市场毛利率22.06%，比海内市场超出跨越11.75pcts；跟着公司外洋市场支出占比连续提拔，无望动员公司利润率提拔，我们估计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。 资产质量向好，周转服从、ROE程度均有提拔。按照通告，24Q1-3公司ROE（均匀）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转服从来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比削减3天；公司团体资产质量有所提拔。 红利猜测、估值与评级 我们估计2024-2026年公司停业支出为124.34/144.07/159.12亿元，归母净利润为9.45/12.38/15.35亿元，对应PE为13/10/8X，保持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加重风险、大马力产物贩卖不及预期、商业磨擦及汇率颠簸风险、限售股解禁风险。

　　山推股分(000680) 变乱 山推股分10月30日公布2024年三季度功绩陈述：2024年Q1-Q3完成停业支出98.36亿元（同比+30.64%），归母净利润6.74亿元（同比+34.16%），扣非归母净利润6.62亿元（同比+42.51%）。此中2024年Q3完成停业支出33.28亿元（同比+24.85%），归母净利润2.56亿元（同比+27.64%），扣非归母净利润2.52亿元（同比+25.41%）。 投资要点 推土机市场远景宽广，公司作为行业领军企业无望受益 按照《推土机市场范围与远景阐发陈述2024》，2023年环球推土机市场总范围到达322.92亿元，中国推土机市场范围到达118.06亿元金年会金字招牌信誉至上入口，估计推土机市场将以7.56%的复合年增加率增加，到2029年环球推土机市场总范围将会到达452.24亿元。公司推土机产物海内市场占据率持续多年一直连结60%以上，推土机产物以绝对劣势抢先其他消费制作商，无望充实受益于行业高增速增加。 公司主动掌握出口机缘，红利无望高增 自2018年起，推土机出口范围不竭扩展，从2018年的0.63亿美圆增加至2023年的7.72亿美圆，年复合增加率为65.07%。公司深耕外洋多年，产物远销160多个国度和地域，在外洋次要采代替理制营销形式，现已开展了160余家外洋代办署理商、10个外洋子公司、31家外洋处事处和效劳站，构成完美的外洋营销渠道。停止2023年H1，公司外洋支出占比超越55%，且外洋营业的毛利率高于海内营业11.75pct。将来，跟着公司主动掌握出口机缘，加大新兴市场开辟和外洋当地化建立，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区，外洋营收占比无望进步，从而进一步完成红利高增。 用度管控恰当，净利率提拔 2024年Q3，公司完成毛利率16.44%（同比-2.44pct），完成净利率7.72%（同比+0.17pct），毛利率同比降落次要系公司主动扩大外洋市场，外洋支出增加，本钱响应大幅增长；2024年Q3，公司时期用度率为9.15%（同比-2.46pct），用度管控恰当，此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为3.52%/2.74%/2.15%/0.74%，同比别离变更+0.14/-0.49/-2.09/-0.02pct。 红利猜测 猜测公司2024-2026年支出别离为139.31、160.63、174.31亿元，EPS别离为0.65、0.81、1.00元，当前股价对应PE别离为13、10、8倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏观政策调解及国际场面地步不不变风险；汇率风险；原质料价钱颠簸的风险；募投项目停顿低于预期风险。

　　山推股分(000680) 厚植工程机器行业，夯实中心合作劣势： 公司是海内推土机及门路工程机器行业头部企业，营业广泛采矿、门路构筑、门路养护、农林水利等范畴，以推土机为中心产物，衍消费品效劳品类丰硕，呈针对性规划。公司为省属国有企业，依托山东重工团体，有国度本钱背书，股权构造较为不变。2023年公司停业支出打破百亿大关，24H1营收、归母净利润YOY+33.81%、38.49%，出口赛道妥当发力，红利才能稳中向好。 推土机市场鳌头独有，出口支持微弱增加： 环球推土机中心厂商包罗卡特彼勒、山推、小松、约翰迪尔等，前5大厂商占有了推土机市场份额的80%以上，此中公司作为行业领军企业、占有19%阁下的市场份额。2022年需求端市场总容量约为2.8万台，关于海内厂商而言，外洋市场范围更大，具有潜伏开展劣势；自2018年以来，推土机出口市场范围不竭扩展，并逐年稳步增加。在海内公司凭仗66.53%的市场份额以绝对劣势断层稳居市场鳌头，而且市场前6大厂商占有96.5%的市场份额，显现出较为不变的市场所作格式。 扩展出口劣势+整合表里中心资本，缔造新兴增加点： 1）内销-出口构造改动，公司实时抢占出口市场：本年上半年外洋支出占比超55%；公司实施外洋代办署理效劳分级办理，开展外洋效劳站，片面调研环球代办署理效劳程度，订定一国一策效劳计划，进一步进步外洋效劳质量。 2）团体优良资本有用整合，构成完好高效消费系统： 经由过程对差别奇迹部+子公司的专业化合作，公司构成了一套完美的消费系统，可以阐扬出范围经济劣势；同时公司是山东重工团体旗下子公司，在团体壮大的本钱、手艺、人材撑持和渠道协同撑持下操纵团体黄金财产链构成明显合作劣势。 2021年减资退出持有的小松山推工程机器有限公司30%的股权，并消除与其在发掘机方面的竞业和谈，又于2022年全资控股德工机器进戎服载机等产物，后续挖、装产物也无望构成公司第二增加极。 红利猜测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为9.5、11.5、13.7亿元，yoy别离为+24.6%、+20.4%、+19.2%；今朝对应公司2024年PE为13.2x、具有估值劣势，我们赐与公司可比公司均匀估值，对应市值、目的价别离为171.72亿元、11.45元，初次笼盖并赐与“买入”评级。 风险提醒：宏观政策调解及国际场面地步不不变风险，汇率风险，原质料价钱颠簸的风险，公司国际化停顿不及预期等，近半年内呈现买卖异动、请留意投资风险。

　　山推股分(000680) 外洋出口+发掘机发力，国产推土机龙头再动身 公司是海内推土机龙头供给商，推土机海内市场占据率持续多年一直连结60%以上，跟着公司大马力推土机突破外洋把持完成国产替换和外洋出口，和公司发力发掘机营业，无望进一步翻开生长空间，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 支持评级的要点 汗青长久的国产推土机龙头制作商，历经周期不竭生长。公司前身是建立于1952年的烟台机械厂，是海内最早处置推土机消费的7家主干企业之一，自1979年引进小松D85推土机手艺，消化吸取以后，逐渐生长成为海内推土机龙头制作商，推土机海内市场占据率持续多年一直连结60%以上，并于1997年1月在厚交所挂牌上市。公司经由过程多方位的产物规划，曾经具有了推土机、门路机器、装载机、发掘机等一系列工程机器产物的制作系统。自1997年上市至2023年，营光复合增速为12.88%，归母净利润复合增速为10.83%，历经工程机器多轮周期不竭生长。 依托山东重工团体协同，公司产物合作力提拔明显。公司今朝为山东重工团体权属子公司实践掌握报酬山东省国资委。山东重工团体旗下包罗潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国表里出名品牌。公司在团体壮大的本钱、手艺、人材撑持及渠道协同撑持下，不竭强化资本与营业协同，操纵团体黄金财产链合作劣势完成动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本同享，进一步提拔资本设置的广度与深度，经由过程强化各方的全方位协同，交融立异，阐扬“1+1＞2”的汇合效应，完成了团体内部的劣势互补，极大的提拔了公司的中心合作力。 坚决施行外洋开展计谋，外洋支出连续快速增加。公司颠末多年的外洋市场规划和深耕，经由过程不竭完美营销收集、晋级效劳政策、优化人力资本设置等步伐，公司曾经构成了完美的外洋营销和效劳系统，产物远销外洋160多个国度和地域，次要的贩卖地区有欧亚区、非洲、东南亚等。受环球部分战役、商业磨擦带来的窗口期、矿山类大批产物价钱连续不变等身分影响，自2021年起公司外洋营收占比稳步提拔，2023年外洋停业支出再创汗青新高，整年外洋出口支出58.78亿元，同比增加33.73%，出口支出占比到达了55.77%；2024年上半年完成外洋营收36.25亿元，同比44.41%，持续连结快速增加态势。 大马力推土机完成国产替换和外洋出口，发力挖机无望打造第二生长曲线。持久以来高端大马力推土机产物根本上被外洋制作商主导，山推股分研制的大马力推土机产物胜利突破了外洋公司的手艺封闭，完成了国产替换和外洋出口，将来跟着公司附加值较高的大马力推土机的销量逐渐增长，无望增进公司红利才能的提拔。别的，公司公布通告称启动了谋划收买联系关系方山重修机有限公司股权事件，山重修机汗青长久，是海内独一具有动控总成中心手艺的发掘机消费企业，将来山推股分的发掘机营业无望依托推土机等产物贩卖渠道及山东重工团体平台劣势和供给链劣势，打形成为公司的第二生长曲线。 估值 我们估计公司2024-2026年停业支出为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为10.2/7.8/6.8倍，公司作为海内推土机龙头制作商，跟着公司大马力推土机突破外洋把持完成国产替换和外洋出口，和公司发力发掘机营业，无望进一步翻开生长空间，初次笼盖，赐与买入评级。 评级面对的次要风险 海内工程机器需求回暖不及预期的风险；外洋市场拓展不及预期；行业合作加重的风险。

　　山推股分(000680) 投资要点 变乱：公司公布2024年半年报，24H1完成营收65.1亿元，同比+33.8%；完成归母净利润4.2亿元，同比+38.5%；单24Q2完成营收34.4亿元，同比+38.0%，环比+12.1%，完成归母净利润2.1亿元，同比+58.4%，环比+1.7%。外洋营业及大马力产物放量，24H1功绩高增。 国表里营业及大马力高附加值产物放量，公司功绩不变增加。2024H1，公司外洋营业营收36.2亿元，同比+44.4%，占比同比提拔4.1pp至55.7%，毛利率同比降落1.9pp至22.1%，外洋营业毛利率高于海内，外洋营业营收增加、占比提拔连续拉动公司功绩增加、红利才能提拔。2024H1，公司海内营业完成营收23.0亿元，同比+22.4%，海内营业营收规复正增加，占比降落3.3pp至35.4%，毛利率降落1.1pp至10.3%；其他营业完成营收0.6亿元，同比增加23.0%，毛利率降落1.6pp至10.1%。分产物看，上半年公司经由过程集合劣势资本，对新能源产物、聪慧一体化施工处理计划、矿山产物组合处理计划、大马力推土机、大吨位装载机、发掘机等停止重点传布，以大马力推土机及电装产物为代表的计谋产物连续博得市场大单，此中，2024H1外洋发掘机产物贩卖支出同比增加68.6%，动员公司功绩高增。 用度管控才能强，红利才能稳中有升。2024H1公司综合毛利率为16.8%，同比-0.76pp；净利率为6.5%，同比+0.2pp；时期用度率为8.5%，同比-2.06pp；此中，贩卖、办理、研发和财政用度率别离为3.0%、2.5%、3.3%、-0.2%，别离同比-0.32pp、-1.26pp、-1.06pp、+0.58pp。单2024Q2来看，公司毛利率为16.7%，同比+0.33pp；净利率为6.2%，同比+0.78pp；时期用度率为7.8%，同比-0.69pp。 深化环球化规划，连续优化产物构造，公司高增加可期。2024H1，公司深耕外洋市场，完美外洋收集规划，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区外洋经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲地区经销商占比提拔，外洋合作力进一步提拔。同时，公司主动深化产物构造调解，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型，连续促进大马力推土机贩卖，指导客户大马力推土机国产化，大马力高端产物占比进一步扩展；推出多款纯电装载机、全新系列智能大马力遥控推土机、智能推土机、智能压路机、昆仑聪慧工程管家外洋版等聪慧施工产物，深化产物多元化规划，助力公司功绩高速增加。 红利猜测与投资倡议。估计公司2024-2026年归母净利润为9.4、11.8、14.2亿元，对应EPS为0.63、0.78、0.95元，对该当前股价PE为10、8、7倍，将来三年归母净利润复合增加率23%；赐与公司2024年14X目的PE，对应目的价8.82元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：宏观政策变更风险、外洋市场开展不愿定性风险、汇率颠簸风险。

　　山推股分(000680) 变乱 山推股分8月23日公布2024年半年度功绩陈述：2024年H1完成停业支出65.08亿元（同比+33.81%），归母净利润4.18亿元（同比+38.49%），扣非归母净利润4.09亿元（同比+55.58%）。此中2024年Q2完成停业支出34.39亿元（同比+38.02%），归母净利润2.11亿元（同比+58.39%），扣非归母净利润2.01亿元（同比+68.43%）。 投资要点 中心下流基建投资增速连续上升，公司无望充实受益 2024年1-7月，我国广义基建累计投资同比增速为8.1%，狭义根底建立投资（不含电力、热力、燃气及水消费和供给业）累计同比增速为4.9%，保持较高程度，基建投资韧性较强。公司产物推土机、压路机、装载机次要用于根底建立等土石方工程，混凝土机器次要使用于高速铁路、桥梁建立、水利水电、高层修建等方面，公司将来功绩更多地遭到根底设备建立的影响。跟着超持久出格国债和处所专项债的逐渐刊行，基建投资无望保持高增速，公司无望充实受益基建下流需求增长。 外洋功绩连续增加，红利完成明显提拔 公司主动开辟外洋市场，规划外洋子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等地区外洋经销商24家，有用提拔外洋市场笼盖率，外洋营业功绩高增。2024年H1，公司完成外洋营业支出36.25亿元（同比+44.14%），外洋营收占比55.69%（同比+4.08pct）。2024年H1，外洋营业毛利率为22.06%，高于海内营业毛利率11.75pct。将来，公司将持续深耕外洋市场，完美外洋贩卖渠道建立，估计2024年完成营收140亿元，此中外洋营收85亿元，占比为61%（同比+5pct）。我们估计外洋高毛利营业的占比提拔，将进一步进步公司的红利才能。 推土机行业领军企业，大马力产物提拔市占率 公司的拳头产物为推土机，市场占据率持续多年一直连结60%以上，连续连结了行业领军态势。同时，公司主动调解产物构造，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型。大马力产物逐渐完成国产化替换；大马力产物出口市场获得新停顿。公司募投项目高端大马力推土机财产化项目，估计在2024年末投产，产能开释将提拔高端大马力产物在国际市场的占据率，进一步提拔公司团体功绩。 红利猜测 猜测公司2024-2026年支出别离为139.31、160.63、174.31亿元，EPS别离为0.65、0.81、1.00元，当前股价对应PE别离为10.6、8.5、6.9倍，思索到公司是推土机行业领军企业，无望依托出口和大马力产物进一步进步市占率，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏观政策调解及国际场面地步不不变风险；汇率风险；原质料价钱颠簸的风险；募投项目停顿低于预期风险。